6月5日晚間，全球市場的注意力再次回到美國就業資料。 本周五即將公佈的5月非農就業報告，市場普遍預計將顯示美國就業連續第三個月增長，但增速可能較4月有所放緩，失業率大機率維持穩定。 這份資料之所以重要，並不只是因為它會影響美股、美債和美元走勢。對新任聯準會主席凱文·華許來說，它更像是上任後的第一張政策答卷。 萬得AI Alice給出的核心判斷是：

當美國股市沉浸在一片狂歡之中時，市場三大預警訊號罕見地同時亮起了紅燈。 當美股指數連創歷史新高、超級IPO排隊上市，美國股市沉浸在一片狂歡中，美銀證券首席投資策略師邁克爾·哈特奈特卻已經討論起泡沫破裂後的交易策略。 他是“華爾街最準分析師”之一，2025年國際股市跑贏美股、大宗商品走強的精準預測，都出自他手。他說，當前人工智慧（AI）主題驅動的市場泡沫是19世紀鐵路泡沫以來規模最大的一次。 無獨有偶。歐洲太平洋資本首席執行長兼首席全球策略師彼得·希夫也發出警告：投資者現在正一步步走進“陷阱”。

導讀 歐洲中央銀行6月2日發佈報告稱，截至2025年年底，黃金在全球官方儲備資產總額中的佔比已升至27%，超越美國國債，成為全球官方儲備第一大資產。 據歐洲央行周二發佈的最新報告，截至2025年底，黃金佔全球央行儲備資產的比例已升至27%，較一年前的20%大幅躍升；與此同時，美國國債的佔比則從25%降至22%，被黃金反超。金價近兩年近乎翻倍，今年1月更一度突破每金衡盎司5500美元的歷史高位。 這一格局轉變對市場具有深遠意義。美債作為國際美元儲備"壓艙石"的傳統地位遭到動搖，而黃金需求的結構性支撐——來自央行的持續增持——短期內難以逆轉。歐元區資產同期也獲得大規模資金流入，國際投資者淨流入歐元區資產規模達8500億歐元，接近歐元創立以來的峰值水平。

作為全球資產定價的核心錨點，30年期美債收益率突破5%關口，是當前全球金融市場極具標誌性的重大訊號。該利率觸及近二十年高位的同時，也正式宣告了全球低利率、廉價資金時代的終結。 美債收益率作為全球金融市場公認的無風險定價基準，其定價中樞的大幅抬升，勢必對全球各類大類資產形成全面且深遠的系統性衝擊，進一步加劇全球金融體系的脆弱性。 此次美債利率上行也會對國內經濟及金融市場形成外部壓力，短期市場難免出現波動調整，但結合國內經濟基本面與政策調控能力，外部衝擊仍以結構性影響為主，不會引發全域性、系統性風險。 一、為什麼會飆升至5%？

全球去美元化不再是口號，美債大規模跑路潮已經實錘落地。 以前各國減持美債，都是小幅度悄悄操作。 生怕動作太大，引發市場動盪、被美國針對性制裁。 現在不一樣了，大家徹底不裝了。

盧麒元先生前些天有一篇關於凱文・華許的文章，讀完以後，我確實反覆琢磨了很久。那篇文章的資訊量，真的超乎想像。文中對凱文・華許的評判，層層遞進、份量十足。先是肯定他的學術修養高，專業素養在歷任聯準會管理者中有望躋身前三 ， 這些評價本身已經很高了。但真正引起我注意的，是後面這個判斷：華許可能要承擔一個歷史級的任務 —— 為美元再次換錨。 換錨這個詞，聽起來很抽象。我自己的理解是這樣的 —— 一種貨幣要想在全球範圍內被人信任和使用，背後必須有一個穩定的 "信用錨點"。過去美元的錨，經歷過黃金、經歷過石油、經歷過美債信用。但這些年，這些錨的穩定性都在受到不同程度的挑戰。所以 "換錨" 這件事，本質上是在探討：如果舊錨不再適配當下局勢，新的錨應該是什麼模樣。 這個問題，不是聯準會更換負責人就能簡單作答的。但相關觀點認為，華許或許會成為推動這件事的關鍵人物。 順著這個思路往下想，關鍵抓手在四個字 ——"資本三流"。

儘管人們眼下對美伊戰爭引發的通膨憂心忡忡，但有跡象表明，其他因素對長期借貸成本的影響或許同樣顯著。 在美國，剔除通膨因素的所謂“實際收益率”在美債拋售過程中其實正扮演著更關鍵的角色——這表明債券投資者擔憂的不僅僅是伊朗戰爭帶來的價格壓力。 更深層的影響因素還在於：本已不堪重負的公共債務面臨進一步膨脹的風險、人工智慧(AI)投資狂潮的後續衝擊，以及聯準會等央行下一步將加息而非降息的可能性日益增大。 一些華爾街機構的深入分析已印證了這一市場猜想——荷蘭國際集團(ING)、高盛和巴克萊的策略師們近期發佈的觀點均強調：即使由油價上漲引發的通膨有所緩解，部分長期收益率近期的飆升勢頭也不會完全逆轉。

導讀 4月美國通膨資料超預期反彈、聯準會新主席華許近期就任、中東地緣衝突推升油價、美國財政赤字高企與國債供給壓力加大，多重因素共振推動美債收益率大幅上行，30年期美債收益率再度突破5%。作為全球資產定價的核心錨，本輪美債收益率破5%，究竟是短期波動還是長期趨勢？本文通過復盤1990年以來的利率中樞變遷，發現美債長端的“定價錨”功能已出現分層與弱化，全球避險資產多元化正在加速。對於中國而言，短期需警惕匯率與資本流動風險，長期則應在“去美元化”趨勢與內需驅動轉型中把握戰略機遇。 一 通膨反彈與債市異動 美國通膨資料全面反彈，通膨壓力持續擴散。美國勞工統計局公佈資料顯示，美國4月消費者價格指數（CPI）同比上漲3.8%，為2023年6月以來最高水平，較3月的3.3%大幅攀升；剔除食品和能源的核心CPI同比上漲2.8%，環比上漲0.4%，高於預期與前值，表明通膨壓力已經從商品端傳導至更難逆轉的服務業。更值得警惕的是，美國4月生產者價格指數（PPI）環比上漲1.4%，遠高於市場預期（0.5%）和3月上修後的0.7%，同比上漲6%，創2022年3月以來最高，成本端壓力向終端消費傳導的風險加劇。美國專業預測機構調查顯示，經濟學家目前預計美國第二季度通膨率可能升至6%，較此前預測明顯上調。